剥离改制模式制约报业上市公司成长

　　截至2007年12月，在中国资本市场上市的平面媒体主要有6家，其中，博瑞传播、赛迪传媒、华闻传媒、新华传媒在A股主板上市，粤传媒在深圳中小板、北青传媒在香港主板上市（下表）。这些公司作为新闻出版行业的改制先行者，在盈利模式的构造上都采取了经营性业务与非经营性业务相剥离的做法，即核心报纸的内容编辑制作环节被安排在上市公司体外，上市公司主要从事与报纸相关的广告代理、报刊印刷、发行投递、纸张物料贸易等业务，并通过与关联核心媒体签订一定时长的关联交易合同而获得这些业务的独占性经营资格，双方采用协议定价、收入分成等方式分享收益。

　　这种模式的弊端显而易见。首先，剥离模式将媒体正常运营所带来的收入及所产生的成本费用在上市公司与报纸两个经营主体之间分割体现，带来大量的关联交易，导致上市公司的经营数据失真。在上市公司和报纸之上的实际控制人报业集团，既有可能出于后续融资的目的，利用关联交易选择让报纸多承担成本以抬高上市公司的盈利，也有可能利用关联交易从上市公司套取巨额现金，掏空上市公司。公众投资者往往无力察觉和制止关联报业集团对上市公司的利益侵占。
　　其次，报业企业的盈利模式与中国证监会严格限制拟上市公司与控股股东在生产、采购、销售环节中的关联交易的规定冲突，因此，报企直接上市的难度较大，现有纸媒上市公司都依靠借壳上市蜕变而来。上市后，这些公司往往需要花费数年来消化原壳公司的低效资产和业务，这也制约了公司的发展速度。由于关联交易占比甚大，已上市纸媒再融资也难以获批；即使获批，也只能投资于平面媒体的印刷、配送等环节，而不能在核心内容方面追加资金、构筑垄断优势，这对关联媒体和上市公司的长远发展非常不利。
　　最后，行业资本化程度偏弱使得整个文化传播行业市值占资本市场总市值的比重不足1%，属于小市值行业，难以获得大投资机构的支持。
　　我们对有5年以上运营经验的平面媒体上市公司进行考察发现，除博瑞传播保持了5年23%的收入复合增长和17%的净利复合增长外，其余两家公司都迅速走向衰落。盈利模式先天的缺憾显然制约了它们的发展。
　　中国出版发行企业确立“经营与编辑”两分开的盈利模式，是文化体制改革背景下的阶段性结果。目前进行的出版发行企业转制试点又增加了另一种模式——整体转制。在试点实践中，浙江新华发行集团、江苏新华发行集团、辽宁新华发行集团和福建新华发行集团公司均采取了这一模式，而大众日报、新华日报、河南日报、深圳报业集团、北京青年报、今晚报等6家报业机构则仍采取剥离改制模式，由此形成了图书出版和报业的两大改革范式。

歌华有线通道商转型综合服务商 new 

　　垄断北京有线电视传输网络的歌华有线，通过低成本购并实现了用户规模的扩张，通过精细化管理保持了较高的主营利润率，但其并不满足于通道商的角色。利用数字化升级等机遇，歌华有线开始拓展付费电视、宽带接入、增值服务等业务，构建全程全网全业务的模式，其收入来源正趋向多元。

　　文化产业的公司大致可以分为两类，一类是内容制造商，另一类是通道、平台提供商。由于商业模式更为清晰，通道商往往在资本市场具有先发优势，但其劣势在于，通道上的客户拓展有一定的极限，一旦达到一定的规模，就需要改善单一的业务结构，通过挖掘通道的附加价值，甚至将业务链向内容提供商方向延伸来实现业绩的增长。这方面，歌华有线已经开始实践。
　　购并和挖潜拓展基本收入
　　作为通道商的歌华有线，垄断了北京的有线电视传输网络，有线电视基本收视费是其主要的收入来源。2001年，歌华有线刚上市时，收入的74%来自于此。近年来，通过购并和挖潜，公司实现了用户的快速增长。
　　与其他行业内公司相比，歌华有线擅长低成本购并扩张，每户收购价格在行业内居最低（表1）。公司上市后通过精细化管理和服务，每年实现了20万户的自然增长。用户规模的不断扩张使得分摊的网络成本下降，公司在资本开支增大的同时，主营利润率保持在42%的水平，在行业内居优（表2）。

　　歌华有线也是中国有线电视行业快速发展的受益者和领先者。2001年，歌华有线刚上市时，仅拥有150万基本收费用户，每用户月收费为12元；到2007年底，已经拥有340万有线电视用户、120万数字电视用户和7万有线宽带上网用户，并完成了100万用户的双向改造。公司目前向每用户收取的有线电视基本收视费为18元、向宽带接入用户收取的服务费为86元/月。
　　歌华有线所处的有线电视网络业，是广播电视行业中开放程度最大、成长最快的子行业。截至2007年6月底，中国有线电视用户规模上升到1.43亿，其中，有线数字电视用户由2006年的1290万上升到1817万户，预计到年底将超过2300万（表3）。随着2006年全国有线电视用户的月均消费值由10元提高到14元，带动有线网络行业收入增长急升56%，远远超过广电广告15%的增速，网络收入占广电全系统收入的比重提高到22%（图1）。

　　在政府补贴、基本收视费提价等综合措施下，预计中国有线数字电视的整体平移速度还将加快。由于多数城市有线数字电视用户的月基本收视费都提高到25元上下，加之中国有线电视用户每年仍有上千万户的增加，该行业收入仍将保持强劲增长速度。
　　歌华有线也善于抓住这些机遇发展。2003年，公司获政府批准将基本收视费由每月12元提高到18元，涨幅达到50%；2005年公司抓住北京市政府信息化工程和数字奥运的机遇，拓展集团数据业务和信息工程订单，信息业务收入增长提速，改善了单一的业务结构。

　　利用网络稀缺性多元化拓展收入来源
　　与此同时，歌华有线也积极利用既有通道，拓展信息业务、数字业务、广告等收入，使得有线电视基本收视收入所占比例从2001年的74%降至2006年的64%。在其2006年10亿元的总收入中，信息工程和数据业务收入约3亿元，异地频道落地费近1亿元。公司依托有线电视网络的收入来源趋向多元，网络的边际成本在下降。
　　数字化是这一行业发展的热点。在2008年第一季度，歌华有线将推出面向数字电视用户的付费数字电视节目包，正式向数字电视用户收取付费节目收看费。在家庭高速宽带接入和增值业务方面，公司将透过与Liberty Global,Inc.（自由媒体全球集团）和PRC Venture Partners LLC（华创伙伴投资有限公司）合作成立的合资企业来进行。该合资企业目前正在筹备、报批中，预计到2008年一季度开始实质运作。通过构建全程全网全业务的业务模式，歌华有线正由单一网络传输商向综合信息服务提供商大步迈进。
　　有线网络行业公司发展的特点是：由于技术和服务的需要，网络运营商财务表中利息与折旧摊销占比较大；产业技术升级后，一旦公司多业务销售用户规模及消费水平冲破临界点，则利润水平将出现飞跃发展。因此，在一定阶段，企业息税折旧前利润指标是观察企业运营是否健康的重要指标。2001-2006年，歌华有线息税折旧前利润的复合增长率达到24%（表4）。从净利润指标看，2000—2006年，其净利润复合增长率达到25%（图2）。

　　总之，公司通过推进数字化和持续的网络双向改造工程扩大了用户规模、丰富了用户的层次，巩固了网络的稀缺性和垄断性，强化了用户粘性，为最大限度地获取网络价值打下坚实基础。